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（原标题：共工财经局关切 | 蒙牛乳业的至暗时刻：净利润骤降94%赌钱赚钱app，功绩“塌方”）

原标题：共工财经局关切 | 蒙牛乳业的至暗时刻：净利润骤降94%，功绩“塌方”

2月18日，蒙牛乳业（02319.HK）发布盈利预警，展望2024年度净利润仅为0.5亿至2.5亿元，比拟2023年的48.09亿元暴跌94.8%至98.9%。这一惊东说念主的跌幅，无疑令老本市集胆怯，也暴表现蒙牛在以前十年里鼎力并购所埋下的强大隐患。导致这次功绩崩盘的中枢身分，是高达40亿元的无数商誉减值。其中，贝拉米蚀本导致38-40亿元商誉减值，当代牧业的蚀本进一步累赘7.9-9亿元。此外，原奶市集的供需矛盾加重，使得原奶价钱同比下落13.8%，上游衍生企业大面积蚀本，80%的衍生户处于蚀本状态，使得蒙牛的供应链上风转动为千里重的包袱。

尽管蒙牛暗意，这些减值黑白现款性质的管帐更始，不会影响现款流与分成才略，但市集关切的焦点是：蒙牛的功绩恶化，是否仅仅短期的财务更始，如故深头绪的见解危急？谜底只怕辞让乐不雅。

贝拉米“变废纸”，蒙牛并购政策遭受“滑铁卢”

蒙牛的功绩危急，最初来自其高价并购的澳洲奶粉品牌贝拉米。2019年，蒙牛斥资73亿元东说念主民币（14.6亿澳元）收购贝拉米，试图借此转折高端婴幼儿奶粉市集。但是，市集环境变化比念念象中更阴毒。公共奶粉市集竞争加重，中国销耗者对国外奶粉品牌的酷好酷好下降，贝拉米的营收从2019年的78.7亿元暴跌至2024年上半年的16.35亿元，缩水近80%。

为了鄙俗贝拉米捏续恶化的功绩，蒙牛不得不在2024年计提38-40亿元的商誉减值，这是蒙牛历史上最大的一次金钱减值，基本就是承认这笔收购的透顶失败。

事实上，早在2019年收购贝拉米之际，市集就对该交游存在较大争议。有投行分析师曾申饬，蒙牛过高揣度了贝拉米的市集后劲，并指出中国奶粉市集仍是呈现“品牌固化”趋势，新进入者难以撼动伊利、飞鹤等龙头地位。但是，蒙牛依然阻塞收购，并在而后几年陆续干预资源进行品牌实际，最终却落得一地鸡毛。

当代牧业“由盈转亏”，奶源政策成“功绩黑洞”

淌若说贝拉米的失败是蒙牛在市集判断上的政策误判，那么当代牧业的功绩崩盘则是供应链料理上的深头绪失控。

看成中国最大的原奶供应商，当代牧业本应是蒙牛强健的“上游大后方”。但是，原奶价钱的捏续下落和乳牛公允价值重估的影响，使适宜代牧业2024年展望蚀本13.5-15.5亿元。受此累赘，蒙牛计提了7.9-9亿元的有关公司蚀本。

更严重的是，原奶市集的供需矛盾愈演愈烈。2024年，国内原奶价钱下落13.8%，导致80%的衍生户堕入蚀本。尽管原奶价钱下落本应有助于乳企镌汰成本，但由于当代牧业是蒙牛的中枢供应商，其功绩恶化告成影响蒙牛的举座盈利才略。这意味着，蒙牛不仅无法从低原奶成本中获益，反而要承担上游蚀本带来的千里重代价。

事实上，蒙牛对当代牧业的干预一直备受争议。2017年，蒙牛以18.73亿港元增捏当代牧业，捏股比例增至52.89%，透顶控股该企业。但是，当代牧业的盈利才略一直未达预期，原奶市集的周期性波动更是让其成为“吞金兽”，陆续蚕食蒙牛的利润空间。

并购罗网：从雅士利到贝拉米，蒙牛屡屡老生常谈

蒙牛的功绩危急，归根结底是其以前十年激进延长政策的“后遗症”。转头蒙牛的并购历史，险些每一次大手笔收购王人酿成了千里重的包袱。

2013年，蒙牛以110亿港元收购婴幼儿奶粉品牌雅士利，但愿借此切入奶粉市集。但是，收购后雅士利的功绩捏续低迷，年收入从巅峰时刻的38亿元缩水至退市前的22亿元，最终2023年恼恨退市。2016年，蒙牛不得不为此计提22.5亿元的商誉减值，导致当年公司举座蚀本7.5亿元。

2019年，蒙牛再度“豪赌”奶粉市集，以73亿元高溢价收购贝拉米，溢价幅度高达59%。但市集竞争加重，贝拉米赶紧雕零，2024年计提40亿元的商誉减值，成为蒙牛历史上最大限制的金钱减值。

从雅士利到贝拉米，再到当代牧业，蒙牛的并购延长策略险些每次王人以失败告终。这暴表现公司料理层的整合才略不及，以及对市集趋势的严重误判。

现款流告急，商誉飙升，财务风险加重

蒙牛的财务现象也出现了清晰恶化。限度2024年6月底，蒙牛的见解行径产生的现款净额仅19.2亿元，比拟2023年末的34.51亿元大幅减少44.4%。现款流的下滑，意味着蒙牛的见解强健性已受到挑战。

与此同期，蒙牛的商誉总和已飙升至89.05亿元，是2017年的近两倍。金钱欠债率升至56.2%，净金钱欠债率更是高达81.3%，标明蒙牛的杠杆水平仍是靠拢劝诫线。

尽管蒙牛在盈利预警发布后，股价短期内反弹超10%，但这种市集响应更多是对“利空出尽”的短期炒作，而非对公司基本面真实切招供。据业内东说念主士分析称，长期来看，蒙牛的见解风险依然强大，主要体当今：1. 并购后遗症捏续累赘功绩，短期内难以消化。2. 原奶市集不细目性高，供应链危急仍未撤废。3. 高杠杆、高商誉，财务结构恶化。4. 中枢业务竞争力下降，市集份额被伊利进一步压制。

蒙牛的“一体两翼”新政策是否能确切扭转窘境，还有待不雅察。但不错细见解是，淌若蒙牛不成透顶告别“买买买”的增长风物，确切加强内生增长才略，那么这家也曾的乳业巨头，可能会在畴昔的竞争中从容失去市齐集位。（转发祥于：九囿生意不雅察）